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斌眼觀市\?黑色系商品價下行 過剩產能隱憂再來

時間:2019-09-27 04:24:11來源:大公報

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  圖:黑色系產業現今已走到階段四,即呈現「去產能」結束,投資熱又起,供需差開始擴大,價格開始下跌的情況

  西南證券首席策略分析師 朱 斌

  當前,PPI走勢不斷下行,相應的鋼材、煤炭等黑色系商品價格也呈現震盪下行的走勢。這種趨勢的背後,很可能折射出「過剩產能」的隱憂,又在暗暗浮現中。

  如果我們畫一張PPI與黑色系產業投資增速(五個月平均)的曲線圖,會發現這兩個指標(在PPI使用了逆序的時候,即縱坐標正值在下,負值在上)會有兩段高度重合的走勢。

  這兩段的高度重合,代表的是兩個出發點各異,但卻殊途同歸的故事。

  有形之手主導「去產能」

  大发888经典版段重合,是2010年中到2012年末(下圖內的大发888经典版個籃色圈),黑色冶煉業投資增速與PPI(逆序)同步上行的階段。

  背後的過程是這樣的:2008年4萬億啟動後,原本受金融危機衝擊已奄奄一息的鋼煤企業們,瞬間滿血復活。房地產、基建等投資專案不斷上馬,帶來了需求的快速增加。而這時黑色冶煉業的投資增速卻在不斷下行,產能的擴張趕不上需求的擴張,故而PPI迅速上行。

  但這種人為逆周期需求調節,只是帶來了兩年不到的景氣。2010年開始,需求放緩,PPI見頂。但偏偏就在這個時候,黑色冶煉業投資增速開始反轉,經歷近兩年產品價格不斷上升的黑色系企業,吃到了「躺着數錢」的甜頭,開始加大投資,產能快速擴張。

  於是我們看到了大发888经典版個綠圈:明明需求已經開始下來(PPI下跌),但黑色系的投資增速卻不斷上行。

  這樣進行了兩年,到2012年底,PPI已經跌到了-5%,工業品價格通縮再現。儘管這時投資增速開始下來,但是產能的絕對量仍在快速增加。2013、2014年,PPI連續負值、工業品價格陷入通縮,大量國有企業(黑色系國企眾多)陷入虧損,就業、財政壓力嚴重。

  所謂「過剩產能」問題躍上紙面。

  在這個過程中,中國的粗鋼產能從2008年的6.6億噸,一步步增加到2015年的12億噸,幾乎翻番。

  終於在2015年底,轟轟烈烈的「去產能」拉開了序幕。

  一般情況下,在一個有眾多競爭者的市場中,如果企業虧損嚴重,就破產倒閉,退出市場。而那些活下來的企業,也會吸取教訓,謹慎擴產。產能自然就消除了。政府需要做的是為失業者提供相應的失業保障與救濟保護。

  而在現實中,政府有形之手替代了市場動作,主導了「去產能」。用有形之手讓一些不符合環保標準的產能退出市場,收效更快。2015年底,PPI就開始見底回升,到2017年初達到高峰,超過10%。

  但這樣做,也會留下兩個問題:那些被淘汰的,有些或許是被誤殺的;而那些留下來的,有些也許是該被淘汰的。市場並未做到真正的出清,危機也未真正地大发888经典版到競爭主體。

  接下去,就是PPI(逆序)與黑色系投資增速第二段重合的故事了。

  行政之手「去產能」固然收效迅速,當大量的私企被人為清理出市場後,市場裏主要剩下了頭部私企和國企。

  從2015年開始的價格上漲,讓這些被人為留下的企業再次嗅到了盈利的味道。特別是「房住不炒」以後,黑色系具有「穩定」盈利能力的國企,其對於地方政府的財政意義更加巨大。當年把你保下來,現在多做些貢獻也是應該的。

  於是第二段重合的故事就出現了:

  2017年一季度,PPI開始見頂回落,而黑色冶煉業投資增速卻開始見底回升。PPI(逆序)又與黑色系通走增速完美重合(下圖內第二個藍色圖)。

  黑色系的產能擴張重新再來。

  根據2010年以後的經驗,我們應該在未來幾年又會看到這樣的景象:

  「過剩產能」再現江湖,PPI長期在負值徘徊,黑色系企業資產負債表的迅速惡化。

  歷史不會簡單重複,但總是押着相似的韻腳。

  我們用鋼鐵與煤炭行業的產能缺口,可以把上述過程看得更加清楚。我們用產能─產量的差值,來計量相應行業的「供需差」。

  兩段重合兩個輪迴

  按照經濟學的基本原理,供需差縮小,價格就上升,供需差擴大,價格就下降。過去10年,黑色系產業就經過了清晰的四個階段:

  階段一(2008-2010年):

  供需差縮小,價格上漲。因為4萬億刺激帶來了需求擴張,雖然供給(用產能指代)在增加,但是需求(用產量指代)增長更快。2010年供需差縮到最小,價格漲到最高。

  階段二(2011-2015年):

  供需差擴大,價格下跌。因為投資決策落後於價格,產能擴張,但是需求自2011年已經開始回落。2015年供需差擴到最大,價格跌到最低。

  階段三(2016-2018年):

  「去產能」啟動,供需差縮小,價格上漲。

  階段四(2019年-??):

  「去產能」結束,投資熱又起,供需差開始擴大,價格下跌開始。

  兩段重合,兩個輪迴,只是這次,相似的故事還會否重演?

  是政府再次出手干預,還是順應市場趨勢讓市場自然出清?

  我們拭目以待。

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